Evolution du baril

Par Frédéric Gilbert

 

Il aura fallu d’une baisse des stocks US et d’un euro/dollar au dessus de 1.40$ pour que le baril fixe un plus haut en sept mois en retrouvant les 70$, passant de 50$ à 70$ en 5 semaines. Une hausse alimentée par des flux financiers plus que par une véritable reprise de la demande, par un changement de perception et un retour de l’appétit pour le risque. Pourtant les fondamentaux n’ont pas changé. Exagéré, le mouvement récent ?

 

Les facteurs haussiers :

 

- Goldman Sachs, dont l’influence sur les cours est bien connue, a revu à la hausse ses prévisions sur le baril, qu’il voit aux alentours de 75$ d’ici deux mois puis 85$ d’ici la fin de l’année (contre une prévision de 45$ à trois mois fin avril et 65$ pour la fin d’année). On se souviendra néanmoins de leur célèbre prévision à 200 $ l’année dernière au moment où le baril cotait 140$.

- l’anticipation de la fin de la récession, suite à de bonnes surprises du coté du chômage américains et à la hausse d’indicateurs économiques avancés (hausse du Dry Baltic Index et du coût du fret pour les navires de gros tonnages transportant généralement du minerai de fer ou des céréales). A cela s’ajoute une hausse significative des ventes de voitures en Chine.

- la baisse du dollar. C’est l’explication la plus probable pour la Deustche Bank. La baisse du billet vert favorise l’achat de matières premières, qui deviennent moins chères puisqu’elles cotent en dollars.

- une liquidité et des flux de capitaux en hausse sur le marché. Ce flux a profité à toutes les matières premières (soft, métaux…). Il correspond à une hausse supplémentaire de la demande de pétrole de 1.5Mb/j.

- analyse technique très favorable sur le pétrole (Brent qui pourrait rallier les 75$ voire 78$).

- la perspective de voir réapparaître à moyen terme de fortes tensions sur les approvisionnements, quand l’économie sera bel et bien repartie

- des éléments connexes : l’anticipation de la saison des ouragans aux USA, les élections en Iran le 12 juin et la question de la réaction israélienne  si Ahmadinejad est ré-élu.

 

Les rapports de l’AIE (Agence Internationale à l’Energie) et de l’Opep sont attendus cette semaine. « Le marché va s’attacher à relever les signes montrant que la baisse de la demande est en passe d’être terminée », estime Barclays Capital. Tous les spécialistes ne sont cependant pas aussi optimistes, et certains voient le baril redescendre vers 55$, prix qui reflèterait mieux l’excès – temporaire – de l’offre, la faible demande des pays occidentaux et les stocks élevés. D’ailleurs, il est peu vraisemblable que la reconstitution des stocks US et chinois se poursuive. La Chine a annoncé qu’elle allait ajourner son programme visant à constituer des réserves stratégiques de brut, après avoir déclaré que la première phase de ce programme était achevée. La conjonction d’un ralentissement de la politique de constitution des stocks stratégiques (à tout le moins en Chine et aux Etats-Unis) et d’une augmentation de l’offre de l’OPEP crée ainsi une situation peu favorable au maintien des cours au niveau élevé où ils se sont récemment hissés. Il s’agit également pour l’Opep de ne pas handicaper la reprise économique. Le raffermissement actuel des prix pourrait donc être artificiel, en tous cas ponctuel. Le ministre algérien de l’Energie Chakib Khelil a ainsi jugé que les prix du baril du pétrole brut allaient évoluer entre 65 et 70 dollars jusqu’à la fin de l’année 2009.

 

« Depuis début juin, les cours du brut ont fait preuve d’une remarquable stabilité », avec des cours de clôture proches de 68,50 dollars pendant les dernières séances, observait ainsi Olivier Jakob, du cabinet Petromatrix.
 « Une telle stabilité ne dure jamais très longtemps et elle se conclut généralement par une échappée des prix hors de la fourchette où ils se trouvent. Cela pourrait être sous les 66 dollars ou au-dessus de 70 dollars le baril », développait-il.

 

Je pense que le baril cristallise et amplifie les émotions du marché. Le prix actuel ne me parait pas soutenable, et privilége un retour vers 60$ dans les prochains mois, du fait de le réalité macro-économique. Le baril sera selon moi sensible aux déceptions et aux mauvaises surprises que peut réserver le contexte actuel. Autrement dit, le prix actuel intègre l’anticipation d’une sortie de crise relativement rapide. Or, difficile pour l’instant d’avoir des certitudes sur ce point. Le seul élément haussier sur le baril susceptible de perdurer est la faiblesse du dollar. Si l’on oublie la question des ouragans,  on se méfiera donc de l’optimisme actuel.

VIX, Currency Options Signal Rally May End: Technical Analysis

June 4 (Bloomberg) — Options on stocks and currencies show “strong warning signals” that the recent rally for both may be poised to end, Citigroup Inc. said.

The VIX, which tracks the cost of using options as insurance against declines in the Standard & Poor’s 500 Index, has risen even as equities trade near seven-month highs, according to New York-based Citigroup. Currency options show traders betting on wider exchange-rate swings, indicating investors may shift away from the higher-yielding assets that benefited from signs of an economic recovery, the bank said.

“We are seeing a disconnect between what’s happening on implied volatility and underlying price action across a host of markets,” Citigroup chief technical analyst Tom Fitzpatrick in New York and strategist Shyam Devani in London wrote yesterday. “It suggests to us a real danger that a good consolidation/ correction to a lot of recent trends may be near.”

The S&P 500 closed at a seven-month high of 944.74 on June 2 and slipped to 931.76 yesterday. The gauge has recouped 38 percent since March 9 on speculation $12.8 trillion pledged by the government and Federal Reserve will help end the recession. The VIX, a gauge of expected swings over the next 30 days, is up 7.7 percent at 31.02 from its eight-month low on May 19. The measure hasn’t closed above 34.50 since May 4.

The VIX, as the Chicago Board Options Exchange Volatility Index is known, may re-test the 34.50 level from a month ago, which would suggest “danger of a pullback” for the S&P 500, Citigroup said.

“Our fear is that complacency is back in the market and the low volatility has fueled a lot of these moves,” the strategists wrote. “This pick-up in volatility seems to be warning that nothing is one-way forever and when you start to believe that it is when you get hurt.”

Three-month implied volatility on euro-dollar options, a measure of risk in foreign-exchange investments, rose for a fifth day to 16 percent on June 3, the highest in eight weeks. The dollar rallied against the European currency in December and March after “sharp bounces” in volatility, Citigroup said.

The 30-day correlation coefficient between euro-dollar and the MSCI World Index peaked in November at 0.737 as the benchmark gauge for global stocks fell to a five-year low, data compiled by Bloomberg show. The correlation weakened as stocks rose at the end of the year, only to reassert itself in February and March as the MSCI dropped to the lowest since 1995.

A correlation of 1 would mean the euro and the stock index moved in lockstep.

Investors sceptical on stock market rebound

Financial times - Peter Garnham in London - June 1 2009

The majority of the world’s leading investors do not believe the recent strong performance of stocks and other risky assets is sustainable, according to a report released on Monday. The FTSE All World equities index has surged more than 60 per cent since hitting a low for the year in March.

But Barclays Capital has revealed that just 17.5 per cent of the 605 investors interviewed for its quarterly FX investor sentiment survey – including central banks, asset managers, hedge funds and international corporate customers – think risky assets have further to rise. This is one aspect of a generally gloomy outlook for the global economy, which undermines optimism that “green shoots” of recovery are starting to emerge. Just 4.5 per cent of respondents believe the trajectory of the global economy over the next year will be “V-shaped” – indicating weakness followed by a sharp recovery.

The majority, 69 per cent, believe the path of the global economy will be either “U-shaped” or “W-shaped”, meaning that growth will remain weak for some time before a gradual recovery begins, or that a recovery will prove temporary and renewed weakness will set in. David Woo, head of global FX strategy at BarCap, said the results showed that most investors did not expect to see the sustainable rise in consumption, particularly in the US, that was necessary to deliver prolonged economic growth.

Six out of every 10 respondents believed that the recent rise in equities is a “bear market rally”, indicating that global investors still have a large share of their funds parked on the sidelines in cash. The survey revealed that 91 per cent of investors were running positions that were “light” or “average” in terms of their risk limit or capacity. This leaves just 9 per cent whose positions are “large” or “at limit”. “This is consistent with a widely shared view that many investors have missed the rally,” said Mr Woo. “It is conceivable that some of these investors may be pressured to jump on the bandwagon if equities extend their gains.”

Investors are most optimistic on Asia’s prospects, with 57.5 per cent believing emerging market currencies in the region will outperform those in Latin America and eastern Europe in the next three months. “There is a very strong consensus that Asia will be the beneficiary of the ‘China effect’,” said Mr Woo. “There is strong faith that China’s massive stimulus programme will boost the economy and the region.”